如何同时衡量基金的收益和风险

我不是五毛

过去的数据并不能对未来发展提供保证，只是建议罢了。——本杰明·格雷厄姆

基金的研究总是伴随着各种奇奇怪怪的指标，又是风险又是收益的，可大家还是觉得不够用，于是又出来个“风险调整后的收益”，这到底是个啥？又要怎么使用呢？
先举个例子：在相同的时期内，基金A和基金B在期初和期末的价格相同，但基金A的价格在期间内稳定上升，基金B的价格经历了较大幅度的上涨和下跌。假设我们同时在期初买入这两只基金，在期末卖出，那么我们将赚到一样多的钱，但所冒的风险却不一样。
于是人们引入“风险调整后的收益”的概念，以同时衡量基金的收益和风险，它反映的是基金在承担一定风险情况下的投资回报。



图1：基金价格走势

风险调整后的收益指标

正如我们在“风险指标里看机会”中所说，用于衡量基金风险的指标有最大回撤、波动率、下行风险等若干种，对应的，风险的调整也有多种方式。风险调整后的收益指标一般包括夏普比率、特雷诺比率、索提诺比率、信息比率、卡玛比率。
夏普比率：衡量基金每承担一单位总风险，所获得的超额回报。夏普比率越大，说明基金承担单位风险所获得的回报越高。


特雷诺比率：衡量基金每承担一单位系统风险，所获得的超额回报。特雷诺比率越大，意味着基金性价比越高。


信息比率：表示承担单位下行风险获得的超额回报。信息比率主要用于有业绩比较基准的基金，指标值越大，意味着获得的超额回报越高。


索提诺比率：衡量单位主动风险所带来的超额回报。索提诺比率越大，意味着基金承担相同的下行风险可以获得更高的超额收益。


卡玛比率：表示承担单位回撤获得的超额回报。卡玛比率越大，说明基金承担单位损失所获得的回报越高，基金性价比越高。


该怎么用这些指标

上述各指标虽然都叫风险调整后的收益，计算的规则也都为“超额收益/风险”，但他们所使用的风险与收益指标却各不相同：



图2：风险与收益率指标

不同的评价指标，衡量的都是投资的性价比。而我们只需要关注：如何在收益相似的情况下，让风险尽可能地小；在风险相似的情况下，获得更高的收益；哪一类风险指标更有助于我们识别自己的风险的承受能力；哪一类收益指标能更好地刻画我们的收益诉求。
1）夏普比率：无风险收益通常以银行定期存款或国债收益表征，使用相比无风险收益的超额收益指标意味着我们希望赚取高于存款利率或国债利率的收益率，用基金的整体收益波动表示风险则表明我们愿意接受产品本身的价格波动带来的风险。在其他条件保持不变的情况下，我们当然更愿意投资夏普比率高的基金，但也应该注意到，股票型基金的波动率天然地比债券型基金要高，所以我们在进行基金的选择和对比分析时，一定要注意在相同类型基金中进行比较。
2）特雷诺比率：与夏普比率的不同点在于，它采用beta系数（与市场收益的相关性）作为衡量风险的指标，描述的是基金的系统性风险。基金风险包含了系统性风险和非系统性风险两部分，而系统性风险可以通过分散投资来消除，这就意味着，投资越分散，基金的系统性风险越低。换句话说，如果你追崇分散投资的理念，特雷诺比率可以给你很好的参考。我们应该在分散化程度较大的基金中，投资特雷诺比率更大的基金。
3）信息比率：与夏普比率以无风险收益为比较基准不同，信息比率以某一特定指数为比较基准——基金收益相比指数的超额收益，基金收益与指数收益差值的标准差——它的分析对象一般是指数基金或指数增强基金，衡量的是基金经理的主动管理能力。相对于跟踪指数的基金收益波动越小，超额越高，则基金表现越好。
4）索提诺比率：作为夏普比率的优化，索提诺比例用下行风险作为衡量风险的指标，相当于将波动分为好的波动和坏的波动两部分，而我们只关注坏的情况下，亏损偏离预期的程度。索提诺比率的另一个点在于，业绩比较基准为最低可接受的收益，只要你愿意，可以将任意数值设置为最低可接受收益，极端风险厌恶者或许将它设置得很高以规避风险，但这也意味着，此时已经没有多少基金可以供你选择了。
5）卡玛比率：采用最大回撤作为风险衡量的指标，正如我们在“动态回撤里的秘密”所说，回撤并不可怕，可怕的是我们在回撤的途中死了。所以在做此类选择的时候，或许我们应该首先明确——我能接受的最大回撤是多少？
关于指标使用的一点提示

自己上手做投资（如购买股票和ETF基金）和买别人的服务（如购买主动管理型基金）是两回事，评价的指标在不同应用场景下自然也被赋予了不同的涵义。前者主要在于甄别自己的收益来源，从而根据投资结果适当调整投资策略，赚取我们能力范围内的钱；后者则根据基金经理的历史成绩来判断其个人投资能力，以帮助我们选到更好的基金产品，此时我们应该注意基金公司所给出的指标，其统计的口径是否存在被美化的现象。

注：
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本文仅为基金研究学习使用，文中所列举股票等金融产品仅作为分析的案例，不构成任何投资建议。

茗轩

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