基金投资之量化基金

敬军

随着我国金融市场的发展，基金规模逐渐扩大，【量化基金】一词逐渐进入人们的视野。那量化基金究竟是什么呢？其实这个概念在国际上并没有标准的定义，量化基金本质上是一种被动管理型基金，简单地说就是用数理模型实现交易的基金。
量化投资之父西蒙斯发现：

如果靠主观猜测，你可能会发现自己是个天才，你买的股票总是朝着利于你的方向发展，你觉得自己很聪明，你也会看见自己一夜之间赚很多钱。然而第二天，所有的信息都朝着不利于你的方向走的时候，你觉得自己像个傻瓜，然后就破产了，一切都是运气使然。既然擅长做模型，不妨跟着模型走。他认为在市场上一定可以用更符合统计学的规律模型赚到钱。1988年他关闭了原来的基金，重新创立了完全依靠数学模型的量化对冲基金——文艺复兴科技，其旗舰产品就是传说中历史上收益率最高、最神秘的大奖章基金。

由于国内外的量化基金发展阶段并不相同，本文将根据国内的情况，以公募和私募作为分类标志。
公募量化：

受制于公募基金的各种限制，公募量化能用到的基本只有量化多头，主要包括三种，本质都是做出超额收益（α）。
1. 量化指数增强，对标指数（如沪深300，中证500，中证1000），选股和指数保持一致，在此基础上做出超出指数的收益。收益=β（指数的收益）+α（超额收益），在指数上行时表现较好，可以额外提供增强收益。
2. 量化对冲，主要是通过股指期货对冲掉市场的收益/风险，然后针对全市场做出超额收益。收益=β（市场收益）-β（市场收益）+α（超额收益）=α（超额收益），在市场下行时相对表现比较好；
3. 量化优选，不对标具体的指数，针对全市场做超额收益。由于不受风格的约束，对全市场标的和权重的配置更加灵活，无论牛熊，长期看综合收益较高。
私募量化：

由于私募相对灵活，受到的限制更少，因此除了公募量化的三种之外，私募量化中还有更多的策略类型。

• 管理期货（CTA）: 主要包括趋势和套利两个子策略，不同的管理人擅长不同的子策略。由于商品市场和股票市场的相关性较低，CTA策略通常能在股票市场大跌时提供很好的保护性，如2020年2月疫情，2021年2月节后大跌，2022年年初，该策略的收益都非常可观。
  
• 套利策略：常见的有ETF套利、期现套利，期权套保和波动率套利，ETF套利策略寻找价格偏离，快速下单，获得“现金到现金”的套利收益。期现套利则实时自动监测多个交易所的多品种期现价差，依靠统计套利模型，获得持续稳定收入。期权套保则为利用期权的行权为机构客户提供更灵活的套期保值方案。波动率套利则以delta中性为目的的策略。
  
• 宏观策略：主要研究的是宏观经济的变化，然后做多或做空某一区域的所有类型的市场。比如如果某资产管理公司相信中国经济会持续高速增长，它就会做多中国的股指，做多中国的国债，做多与中国贸易有关联的大宗商品等等。
  
• 债券策略：由于2018年的债券违约事件，纯债券策略的私募已寥寥无几。
  
• 复合策略（多策略）：用某几种策略做组合。
  

选择量化管理人时要看什么？

1. 模型迭代能力。如果市场的风格发生了转变，或者其他管理人也发现了同样的因子，就要看管理人有没有模型迭代的能力来取得新的超额收益。
2. 策略容量。在投资界，规模永远是业绩的天敌，对量化投资来说，更是如此。
3. 团队稳定性，尤其是核心成员的动向。据个例子，曾经的四大量化天王之一“锐天”自顶梁柱高亢离开之后，规模一直起不来。然而，高亢2019年自立门户创立了衍复投资后仅用两年时间就做到了百亿规模。
量化投资的机遇

1. 量化投资相较而言少了很多依赖于个人的主观判断，可以有效避免人性中的贪婪、恐惧、过度自信等情绪干扰，在交易速度上也更有优势。
2. 国内的金融市场相较而言并不成熟，目前量化交易占比约20%，而成熟的金融市场中量化交易的比例会高于主动交易，如，美股的量化交易占比超80%。这恰恰证明了量化交易在中国的机会和空间。
量化投资的风险


1. 模型失效。比如规模暴增、超出模型承受能力，比如其他机构用了同样的有效因子且交易速度更快等等。这也是为什么在选择量化管理人时，最重要的两个因素就是模型迭代能力和规模控制能力。
2. 市场流动性极速紧缩。量化基金需要市场的流动性，也提供了市场的流动性，但如果发生一些极端事件导致市场流动性骤降，那么量化基金会受到更剧烈的影响，给投资者短期以极大的风险。