2022年全球大类资产回顾

风铃中的刀声

2022年，对于许多投资者来说，是非常难忘的一年。全球各类资产整体上表现都比较差，即使是一些大宗商品，如原油，上半年表现强势，但下半年也较为疲软。
股票、债券、汇率等都出现了大跌，甚至几十年一遇的大跌，这在历史上也是非常罕见的。
又到了年底，我们对这一年的各类资产价格表现做一个全面回顾，通过回顾，一方面寻找资产价格走势背后的原因和逻辑，从而推导下一年度的资产价格运行规律；另一方面可以将资产价格与宏观经济基本面进行比对，可以比较相对高估和相对低估的资产，在下一年度进行资产配置时找到估值相对合理的资产。
先来看看股市。
2022年是继2008年以后全球股市跌幅最大的一年（数据来源于wind）。美、欧、日、韩等全球主要经济体，以及我国香港股市都出现了大幅的下跌，期间跌幅最大的一些指数如纳斯达克指数、恒生科技指数等一度跌幅超过35%甚至40%。（数据来源于wind）



（截止到12月10日，数据来源：WIND；中航信托）

再来看看债券市场。
通常情况下，如果股市出现大跌，那么债市表现不会太差。比如2008年全球股市大跌，当年债券市场大涨。但是今年却出现了股债“双杀”，而且相比于股市是十年一遇的大跌，债市却是百年一遇的大跌。
不过这中间有一个市场例外，就是中国债券市场，中国债市前10个月是一个小牛市行情。得益于资金面宽松，中国债券收益率缓慢下行，但到了11月，由于理财产品遇到了大额赎回，债券市场出现了动荡，收益率一周内跳升，几乎将前10个月的收益率下行区间吞没。
相对而言，中国债市全年并没有下跌，在全球债市当中独树一帜。



（2022年全球主要债券市场收益率变化。数据来源：WIND；中航信托）

从上面的图表可以看出，美国十年期国债收益率从年初的1.5%最高上升到4.3%，欧元区十年期公债收益率从年初的-0.2%最高上升到2.55%，英国十年期国债收益率从年初的1%最高上升到4.6%。这几个经济体的十年期国债收益率上行达300个BP，以债券价格计算，由于久期长达10年，那么债券价格下跌幅度达30%，而债券操作通常都带有杠杆，那样下跌会更大。
实际上这样的跌幅已经超过同期股票跌幅了，这也导致很多国家的养老金出现了大幅亏损，一些金融机构债券投资收益也大幅亏损。即使日本作为长期零利率国家，其十年期国债收益率也从年初的0.1%上升到0.26%。只有中国国债收益率较为稳定，中间虽有波动，但基本上是从年初的2.8%保持横盘（数据均来源于wind）。

然后来看大宗商品表现。
2022年商品分化较大，上半年原油、农产品表现强势，尤其是原油价格涨幅巨大，布伦特原油价格从年初的每桶76美元涨到6月底的125美元/桶。但是下半年开始原油价格一路下行，布伦特原油价格跌到了80美元/桶附近，几乎将上半年的涨幅全部跌掉（数据来源于纽交所和伦交所）。
农产品价格走势也大抵如此，玉米、大豆、小麦等价格都是在上半年上涨，然后从年中开始下跌，全年倒V型走势。原油和农产品的这种走势对投资而言难度很大，投资者很难在年中从做多转向做空，很多投资者在上半年积累的盈利在年中短短数个交易日被亏完。
铜铝等基本金属则下跌更早，从3月份就开始大幅下跌，之后一直在底部横盘。镍，由于交易机制不健全，伦敦镍在3月初的两个交易日里上涨4倍，然后暂停交易，重新开盘后下跌。
国内定价的黑色产业链（螺纹钢、铁矿石、焦煤、焦炭）在前5个月高位震荡，6月份开始快速下跌，然后在不断下行，其背后可能与中国房地产投资等相关数据有关。
金银等贵金属一方面受全球通胀影响而价格有上升动力，另一方面受全球利率上升影响其价格又有下行压力，其全年价格走势以横盘震荡为主。当然不同币种标价会有差别，以美元计价的外盘价格全年略有下行，而以人民币计价的内盘价格由于人民币兑美元贬值其价格出现上涨。

汇率市场。（以下数据均来源于wind，不再一一标注）
全球主要经济体货币兑美元汇率都出现了大幅贬值。2022年美元大幅升值，美元升值通常以美元指数来计量。美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。目前构成美元指数的一揽子货币有6种，各币种构成美元指数的权重分别为：欧元占57.6%，日元占13.6%，英镑占11.9%，加拿大元占9.1%，瑞典克朗占4.2%，瑞士法郎占3.6%。
美元指数从2022年初的94上升到了9月底的114，最大涨幅达21%，从欧元诞生以来没有出现过这么大的升幅。
美元指数的上涨首先是构成美元指数权重的六大货币的大幅下跌造成的，其中欧元兑美元一度跌破1比1，日元兑美元跌幅一度高达30%。而美元指数的大幅上涨又给其它的一些货币带来了巨大的贬值压力，包括人民币、韩元、印度卢比等，人民币在一季度仍很坚挺，但在二季度以后就开始快速贬值，从6.3贬到7.3，贬值幅度自2005年人民币汇改以来最大。韩元、印度卢比等货币兑美元也同样出现了大幅贬值。



（2022年美元指数及人民币、日元兑美元变化。数据来源：WIND；中航信托）



（2022年美元与瑞郎、欧元、英镑、韩元间的汇率变化。数据来源：WIND；中航信托）

全球货币的集体大幅贬值，这在历史上是很罕见的，美国持续大幅加息能解释一部分，比如美国加息导致中美利差由正转负，进而带来人民币贬值，以及日美利差倒挂大幅上升，也可以解释日元今年的大幅贬值。但是在美国加息的同时，欧元区也在加息，从上面的图一看欧元区的利率上升幅度，并不比美国利率上升幅度小，但是今年欧元兑美元却贬值超过10%，这除了利率因素，可能还有如地缘政治、能源价格上升带来的贸易收支变化等因素。

2022年各类资产表现的共性原因是美国通胀导致的全球利率上升，全球利率上升直接带来全球债券市场的下跌，即债券收益率的大幅上升，而美国债券收益率的快速上升，一方面带来全球风险资产估值的下降，即权益市场大幅下跌，另一方面又带来美元的大幅升值和非美元货币的大幅贬值。
2023年的全球宏观环境会发生巨大的变化，比如美国经济周期会从滞胀阶段进入到衰退阶段，中国经济有明显复苏；相关行业正在迈向良性竞争和高质量发展的车道，目前相关政策基调对包括平台经济、游戏在内的互联网板块构成了实质利好。
美国连续大幅加息后联邦基准利率或会见顶，逐步放缓加息节奏，缓解海外权益市场的流动性压力；中国货币政策在连续的降准降息后，宽松空间会逐渐收窄，这会对2023年的资产价格走势产生深刻的影响。
在明年的投资布局上，在美联储加息预期长期趋势向下的背景下，偏成长属性的一些板块或将受益，加之国内经济有望在明年加速复苏，可以相对考虑关注中概互联和恒生科技此类资产，包括以纳指为代表的全球科技企业的长期投资价值也值得关注。可以考虑关注聚焦政策优化下的消费和地产、高景气的科技制造、预期反转修复的互联网和医药等三个方向。
可能有朋友要问了，像这些外国的大类资产走势怎么变成具体的投资机会呢？A股能参与吗？
是可以的。从2006年开始，A股市场上就一直允许散户通过经监管批准的合格境内投资者（QDII）参与境外资本市场投资，投资范围覆盖股票、债券、大宗商品、黄金、地产等不同种类。今年随着“抄底港股”的关注度上升，也带火了这类资产，推动QDII基金管理规模首度超过3000亿人民币（数据来源于财联社）。
QDII基金波动较大，在投资时应该注意几个问题：一是要关注QDII基金底层投资标的，是什么资产和板块；二是关注人民币汇率的变化，例如今年以来人民币汇率波动较大，可能会造成QDII基金投资的损益；三是如果是投资场内QDII-ETF，投资者还要关注其折溢价率，尽量避开溢价率较高的品种；四是关注QDII基金是否出现限购，限购可能扰动投资者加仓的节奏，进而影响投资收益；五是如果面对波动较大的QDII基金时，投资者可以考虑分批次投资或定投，以期获得更好的投资体验。
最后，大家要记住，分散化原则很重要，因为任何一个单一市场都有自己的特殊规律和风险，为了使资产稳定升值，可以考虑尽可能分配到不同的资产类别和市场中去。
风险提示：仅代表个人观点，不构成任何投资建议。